【研究报告内容摘要】
事件
事件一:2020年4月10日,格力电器通过董事会议案。公司拟自回购方案通过之日起的12个月内,通过集中竞价的方式回购30-60亿元a股股份,回购股份约占总股本比例为0.71%-1.42%。回购价格不超过70元/股。
事件二:公司审议通过《关于修订<公司章程>的议案》。拟对经营范围进行变更,将增加经营范围“消毒器械;医疗器械、实验室设备”。
简评
一、开展30-60亿大手笔回购,彰显格力发展信心
2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年q1白电整体零售额降幅在45%左右,其中空调市场冲击最为明显,一季度零售量、零售额分别下滑46.6%、58.1%。
尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。
此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至2019年9月30日,格力电器总资产约2918.36亿元,持有货币资金约1362.33亿元,资产负债率64.92%。按照2019q3末数据计算,此次回购金额的上限60亿元约占公司总资产的2.06%、约占公司净资产的5.95%,约占公司货币资金的4.40%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。
二、布局医疗器械板块,医疗物资引流电商
面对2020年新冠疫情的考验,格力调整生产线,加大新风空调、空气净化器、体温检测仪、口罩生产设备、护目镜等医疗设备供应,支持国家防疫工作。2020年2月,格力出资2000万元成立珠海格健医疗科技有限公司,经营范围包括第ii类医护人员防护用品、紫外线消毒设备、口罩物资等。
格力出产口罩已于3月初正式在线上开售,引起社会广泛关注。疫情期间格力销售口罩等防疫商品,不仅为社会提供了大量急需物资,同时也使得公司自营商城获取大批流量与关注度,为后续开展销售积累客户基础。
三、7月1日新能效标准将实施,龙头优势有望发挥
2020版空调新能效国标(gb21455《房间空气调节器能效限定值及能效等级》)将于7月1日正式实施。该标准首次将定频和变频的能效标准统一,新增一级能效标准,原有的变频一级降为二级,变频三级和定频一级都降为四级非节能产品,定频空调二级降为五级,定频三级不符合新国标即将淘汰,整体大幅上调能效标准。
此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。
我们认为,借助2019年双十一以及双十二大力度让利促销活动,格力已对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理,目前公司库存中,新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低,整体库存结构趋于优化。公司后续有望借助新能效推出洗牌契机,进一步扩大公司市场份额。
投资建议:
公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河。高瓴顺利入主后,公司治理结构进一步理顺,强强联手展开协同,公司空调龙头地位将继续稳固,此次大手笔股票回购彰显格力对自身价值的认可,在疫情困难时期有效鼓舞员工及市场投资者信心。
我们预计公司2019-2020年收入分别为2060亿、2113亿,同比分别变动3.61%、2.53%,净利润分别为271.17亿、280.7亿,同比分别变动3.49%、3.53%,对应pe分别12/11倍,按照19年净利润增速3.5%,分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到4.19%,目前估值底部,维持“买入”评级。
风险提示:
疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。

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