【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020年一季报,2020q1公司实现营收 82.1亿元,同比下降 28.7%,归母净利润 2.6亿元,同比下降 15.4%,扣非归母净利润 2.5亿元,同比下降 13.6%。
经营性现金流量净额 7.7亿元,同比增长 425.8%。
20q1经营现金流同比正增长, 业绩相对稳健:受疫情因素影响,一季度重卡行业需求下滑,但是公司业绩仍然保持稳健。受益于公司的降本增效改革的开展,一季度归母净利润下降 15.4%,同比降幅较小。报告期内销售回款增长,经营性现金流量大增,增幅达到 425.8%。在一季度行业需求较小的情况下,公司加大研发投入力度,研发费用较上年同期增加 166%。同时,公司加大对固定资产的智能化改造、优化产能投入,在建工程较年初增加 120%。研发力度的加大以及产能的扩张将有利于公司未来的发展。一季度公司营收和净利润水平受疫情影响略有下降,但 4月陆续复工复产,全国各地投资项目陆续开工,重卡需求逐渐释放,二季度业绩会继续改善。
“国三淘汰+ 基建发力”双重因素支撑, 疫情短期冲击不改行业高景气度 :疫情影响复工复产,2020年一季度重卡行业销量 27.5万辆,同比下降 15.5%,一季度集团重卡销量 4.5万辆,同比下降 14.7%,同比降幅小于行业降幅,市占率 16.4%,在行业销量下滑的情况下,公司市占率有所提升,行业龙头地位稳固。中央采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。北京、宁波、杭州、南京和温州等地已经出台了不同程度的补贴政策,各地补贴金额由 1万元到4.7万元不等。我国三重卡淘汰进入最后冲刺阶段,预计至 2020年底,将淘汰更新 50万辆重型柴油货车。受疫情影响,一季度重卡需求较低,但是随着各地陆续的复工复产以及投资项目的开工,工程车需求将在二季度释放,四月重卡市场将加速复苏。
投资建议:考虑 q1业绩略不及预期,下调公司 2020-2022年每股收益分别至 2.10元、2.23元和 2.45元。净资产收益率分别为 19.7%、17.9%和 16.9%。维持公司“买入-a”投资评级。
风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。

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