【研究报告内容摘要】
回顾与展望: 2020年风险偏好对 a 股的驱动减弱,盈利修复是关键。 回顾 2019年 a 股市场走势, 正如我们在 2019年年度策略中所预期的,全年呈现震荡格局,一、三季度震荡反弹,行业表现上全年食品饮料、农林牧渔、家电、医药等消费板块和电子、计算机、通信等成长板块表现较强, 显示 a股市场对盈利和成长性的青睐均较显著。 展望 2020年, a 股市场的变与不变:
变化的是风险偏好的驱动因素转向国内且减弱,不变的是盈利的重要性。
市场主线: 政策托底经济,盈利温和修复。( 1) 货币宽松和基建托底支撑估值: 在猪价和高基数影响下, 2020年一季度货币宽松相对有限,二季度后货币宽松空间上升,对估值有支撑; 一季度财政政策发力空间更大,基建托底经济将支撑估值。( 2) 从历史复盘情况来看,估值的持续上升往往以盈利大幅改善为支撑; 2020年 a 股盈利可能温和修复,估值提升空间相对有限。
a 股市场趋势: 震荡偏强。( 1) 企业盈利:企稳回升,结构性改善。 预计2020年 a 股盈利增速企稳回升, tmt 盈利改善幅度可能高于 a 股整体。( 2)资金面:可能小幅改善,主要是结构性行情导致新基金发行等改善,但可转债发行、 ipo 及解禁等流出端仍维持高水平。( 3) 情绪和估值:情绪指标处于偏低水平, a 股整体估值仍处于低位。
a 股市场行业配置: 成长占优,大的风格转换可能形成。( 1) 配置主线:
大的风格转换可能形成。房地产投资增速对计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速产生挤出效应,而工业增加值和出口与其相关性较高;在地产销售偏弱、 库存周期回升以及中美贸易可能达成阶段性协议背景下, 成长行业的业绩改善趋势在 2020年可能持续。( 2) 景气角度选成长: 半导体、计算机软件、通信设备、生物医药等行业景气度和研发费用占比较高。( 3)库存上升和盈利角度选蓝筹:周期和金融蓝筹在 2020年一季度可能表现相对更强;
银行、保险、水泥、白色家电、零售、白酒等估值和盈利匹配角度相对占优。
主题推荐: 关注基建、 5g 应用和新能车等主题投资。( 1) 托底经济关注基建、国企改革等主题。 专项债额度提前下发,港口、航运以及水利等细分项值得关注;粤港澳大湾区、雄安、长三角、四川等地区值得重点关注。 2020年国企改革逐步向地方国企扩散。( 2) 产业结构转型关注 5g 应用端、 网络安全、新能源车等。 5g 进入预商用阶段, 关注高清视频、智慧城市、车联网等应用领域。 行业规范和支持政策持续出台,我国网络安全市场空间广阔。 补贴退坡对新能源车的影响边际减弱,渗透率提升和政策支持延续。
风险提示: 经济超预期回落;政策发生重大变动;贸易摩擦超预期。

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